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新加坡博彩公司:一文了解日本干预汇率历史:美联储政策方向才是汇率主导因素 作者:DailyFX 2022-10-28 17:02

新加坡博彩公司:一文了解日本干预汇率历史:美联储政策方向才是汇率主导因素 作者:DailyFX 2022-10-28 17:02

分类:财经

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【内容摘要】日本自1991年以来多次干预日元汇率,在绝大多数时间进行的是为阻止日元升值的抛售日元、买入美元的操作,除了1991-1992、1997-1998这几年以及正在进行的本轮干预,本文将回顾这些干预的背景和效果。

根据日本财务省的数据,日本自1991年以来的干预不计其数,其中只有1991-1992、1997-1998和本轮进行的是为阻止日元贬值的抛售美元、买入日元的操作,1993-1996、1999-2004、2010-2011都是相反方向的干预。下面是日本干预的时间和规模(亿日元)一览∶

 

为阻止日元贬值的干预∶

1991年5月-6月∶563

1991年8月∶139

1992年1月-3月∶1346

1992年4月-6月∶5185

1992年7月-8月∶638

为阻止日元升值的干预∶

1993年4月-6月∶17113

1993年7月-9月∶8467

1994年2月-3月∶5604

1994年4月-6月∶8139

1994年7月-9月∶3340

1994年10月-11月∶3556

1995年2月-3月∶17954

1995年4月-6月∶6050

1995年7月-9月∶25584

1996年2月∶16036

为阻止日元贬值的干预∶

1997年11月-12月∶11282

1998年4月-6月∶30470

为阻止日元升值的干预∶

1999年1月∶6563

1999年6月∶30392

1999年7月-9月∶23876

1999年11月-12月∶15580

2000年1月-3月∶16443

2000年4月∶13854

2000年9月∶1435

2001年9月∶32107

2002年5月-6月∶40162

2003年1月-3月∶23867

2003年5月-6月∶46116

2003年7月-9月∶75512

2003年10月-12月∶58775

2004年1月-3月∶148314

2010年9月∶21249

2011年3月∶6925

2011年8月∶45129

2011年10月-11月∶90916

为阻止日元贬值的干预∶

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2022年9月-?∶?

 

数据来源∶日本财务省

  

1991-1992买入日元

 

日本经济在经历了80年代的停滞之后,经济空洞化、股市进入熊市周期、房地产泡沫破灭等等,这些因素拖累了日本经济,日本从90年代开始衰退,日元面临贬值压力。在此背景下,日本货币政策在1991年第三季度转向宽松以支持经济。同时,日本在1991年5月-1992年8月陆陆续续买入日元。美元/日元汇率从1991年5月的135水平回落至1992年8月的125水平。值得注意的是,美联储在1989年5月-1994年1月处于降息周期,一定程度上减小了日本干预的阻力。相比其它干预,这轮干预力度较小,从结果来看,汇率的走向与干预的目的相一致。

 

美元/日元月图


1993-1996抛售日元

 

如上所述,美联储1989年5月-1994年1月处于降息周期,美元面临贬值压力,日本和欧洲国家配合美联储进行美元汇率干预。日本进行买入美元的操作,从实际效果来看,美元/日元走势与干预方向背道而驰。美元汇率成为外汇市场的主导,直至1994年1月-1995年2月加息周期结束之后半年,美元指数才确认恢复上行。日本和其他国家的干预无法阻止美元的整体疲软

 

美元指数月图


1997-1998买入日元

 

日元自1995年美元恢复上行之后持续贬值,日本经济面临来自国内外的双重逆风。日本不良债权恶化、日本1997年初财政紧缩、1997亚洲金融危机等等,加深了日本经济危机,迫使日本采取支持经济的财政和货币政策,这加剧了日元的贬值压力。在此背景下,日本在1997年11月-12月、1998年4月-6月买入日元,虽然在短期取得一些效果,但无法阻止日元整体的下跌走势。值得注意的是,美联储于在1998年6月17日参与日元汇率干预,当天美元/日元从144下跌超800点,汇率恢复上行后,在8月形成一个顶部,并未有效站上6月高点。

 

美元/日元日图(干预当日用红竖线注明)


 

1999-2004抛售日元

 

进入新世纪,互联网泡沫破灭,美国陷入衰退,“911”恐怖袭击进一步打击了消费者信心。美联储在2000年12月-2004年5月进入降息周期,以支持经济,美元汇率的整体走势在2002年转向下行

 

由于美元贬值,日本为保护本国出口优势,对日元汇率进行了不计其数的干预。值得注意的是,2003年1月-2004年3月期间,日本几乎每个月都进行了抛售日元的操作。下面的月图中,日本干预的月份已用竖线标明,绿色代表美元/日元当月上涨,红色代表美元/日元当月下跌。1999-2004期间所有干预的月份里,总计有10根阳线、16根阴线。可以看出,大部分时间里,美元/日元走势与日本干预方向相违背。

 

美元/日元月图


2010-2011抛售日元

 

2007年金融危机爆发,美联储开启降息周期,降低了低息日元作为融资货币的吸引力,日元进入升值周期。为保护本国出口竞争力,日本在2010-2011期间几次进行干预。值得注意的是,2011年3月11日特大地震后,日元大幅升值,日本紧急联系G7以进行联合干预,3月18日的这次干预帮助美元/日元在随后的三周走强。而2010年9月15日、2011年8月4日以及2011年10月31日-11月4日(G7再次联合干预,规模创下90916亿日元的纪录)的干预效果非常短暂。不过在市场对美联储缩减QE的持续炒作下,自此次联合干预之后,美元/日元在多年低位整理,并在之后开启上行周期。

 

美元/日元日图


本轮干预

 

前日本央行行长白川方明下台后,新行长黑田东彦在2013年开始实施更加宽松的QQE框架并坚持至今。2020年新冠大流行爆发,全球央行放水引发的全球性通胀效应,这导致美联储2022年初开始的本轮加息周期终端利率大幅提高,而日本央行坚持带YCC的QQE政策,进一步扩大了美元-日元利差。近年来,套息交易成为日元汇率走势的关键因子,美-日10年期利差与美元/日元高度正相关。

 

美元/日元(蓝)叠加美国-日本10年期收益率差(黄)(日图)

美元/日元在2022年9月22日触及1998年7月高点/146整数关口之后,日本在这一市场上买入28382亿日元(数据来源于日本财务省)。10月21日美盘,美元/日元突然暴跌,从152跌至146附近,10月24日,美元/日元市场也存在剧烈波动。日本官方并未正式澄清对日元进行了干预。据外媒估计,这些“尚未承认的干预”共买入5.5万亿日元。日本财务省通常于月底公布外汇干预规模,届时可留意。

 

回顾以往历史,日本干预在短期的效果时有时无,从长期看,无论是日本单方面干预,还是在美国和其他国家的联合干预下,几乎都效果欠佳。美日货币分化是美元/日元汇率整体趋势的底层逻辑,日元汇率方向与美联储政策方向息息相关。

资讯来源:DailyFX财经网 

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